? 港股市場回顧

上周恒指收報25,561.4點，累計跌幅0.93%?；诖饲皥蟾妗对僬撁拦上到y性風險，謹慎該國“股債雙殺”》的分析結論，美國系統性風險或僅影響港股市場的風險偏好，持續時間不長且影響力度逐步減弱；中長期來看，港股市場仍主要受到國內經濟基本面影響。三季度國內GDP增速降至6.5%，料市場悲觀預期已伴隨疲弱的總量數據“落地”；同時，配合拉動經濟“三駕馬車”的趨勢性改善，以及政府對國內經濟支持力度持續“加碼”，料四季度國內經濟由結構向總量轉好將是大概率事件。預計南下資金或加快流入，成為港股反彈的主要驅動力。

資金方面，上周近30日港股通資金凈流入規模按周環比上升63.24億至103.23億港幣，南下增量資金已連續兩周錄得“凈流入”。海外資金方面，美元兌港幣1年遠期貼水按周環比擴大44bp，反映海外資金亦或有流入跡象。整體來看，考慮到南下增量資金和海外資金均有流入跡象，以及3個月HIBOR自9月底的高位回落，料港股市場資金面或整體趨于改善。

?  本周市場展望

汽車總體銷量增速放緩，但新能源一枝獨秀。受到購置稅優惠政策退出以及今年以來居民可支配收入增長乏力的影響，2018 以來乘用車銷量增速不斷下滑，但新能源汽車一枝獨秀，前九個月累計同比增長93%。

汽車促進消費政策重點在新能源汽車。在當前乘用車銷量不景氣的背景下，國務院出臺了消費促進政策，要求完善充電設施標準規范，提高新能源汽車基礎設施建設水平。這意味著，此次消費刺激政策出臺有望加快充電樁等新能源汽車基礎設施的建設，提升新能源汽車出行的便利性，從而為新能源汽車持續較快增長進一步打開空間。

隨著新能源汽車技術水平和市場認可度的提升，預計未來新能源汽車銷售將由限購城市帶來的替代需求向非限購城市的真實消費需求轉移，非限購城市增長空間有望打開。此外，隨著農村地區收入的上升，未來汽車消費量也必然會有更快速的增長，而考慮到汽車行業以新能源汽車為發展趨勢，以及農村地區更大住宅面積帶來的更為便利的充電條件，未來農村地區新能源汽車銷量有望迎來較快增長。

報告正文

港股市場回顧

每周市場表現

上周美股走勢主要受到三季度業績的影響。一方面，寶潔、美國運通等成分股的三季度財報超市場預期，帶動道指和標普500指數單周分別上漲0.41%和0.02%；另一方面，Facebook、推特、英特爾等大型科技股三季報業績不達市場預期，拖累納指按周下跌0.64%。此外，美國9月核心CPI同比增長2.2%，不及2.3%的市場預期，投資者對于通脹的擔憂暫時緩和。A股市場方面，外部持續受到美股系統性風險拖累；內部公布3季度經濟總量數據偏弱，GDP創6.5%新低，一定程度打壓了市場情緒；然而，細分數據來看，包括社零、固定資產投資、社融數據均呈現趨勢性改善，帶動市場信心修復，令周五呈現強勢反彈。一周走勢總體依然偏弱，上證綜指、滬深300指數(3149.824, -38.38, -1.20%)(3149.5132, -38.69,-1.21%)和創業板指數按周分別下跌2.17%、1.13%和1.46%。

上周恒指收報25,561.4點，累計跌幅0.93%。全球恐慌指數VIX下跌1.42pct至19.89%，恒生波幅指數VHSI按周微跌0.08pct至23.68%；港股主板沽空比例按周上漲2.62pct至16.41，反映港股市場海外風險略有下降，但短期沽壓仍舊存在?；诖饲皥蟾妗对僬撁拦上到y性風險，謹慎該國“股債雙殺”》的分析結論，美國系統性風險或僅影響港股市場的風險偏好，持續時間不長且影響力度逐步減弱；中長期來看，港股市場仍主要受到國內經濟基本面影響。三季度國內GDP增速降至6.5%，料市場悲觀預期已伴隨疲弱的總量數據“落地”；同時，配合拉動經濟“三駕馬車”的趨勢性改善，以及政府對國內經濟支持力度持續“加碼”，料四季度國內經濟由結構向總量轉好將是大概率事件。預計南下資金或加快流入，成為港股反彈的主要驅動力。

上周恒生滬深港通AH股溢價指數上漲3.17ct至122.94。36類行業中，上周僅3類行業錄得上漲，分別是：綜合業（0.8%）、澳博彩票（0.4%）和保險（-0.1%）。上周跌幅居前的5位分別是：教育咨詢（-4.6%）、汽車（-4.2%）、有色金屬（-3.5%）、航空運輸（-3.3%）和煤炭（-3%）；其中，汽車和航空運輸板塊的AH溢價幅度環比有較為明顯擴大。

圖 1：全球主要股指表現一覽（%）

資料來源：Wind，Bloomberg，長江證券(5.080, 0.14, 2.83%)研究所

圖 2：恐慌指數VIX及恒生波指表現

資料來源：Wind, Bloomberg, 長江證券研究所

圖 3：港股主板沽空比率（%）

資料來源：Bloomberg, 長江證券研究所

圖 4：AH溢價指數

資料來源：Wind, Bloomberg, 長江證券研究所

圖 5：各行業AH溢價情況一覽（%）

資料來源：Wind, Bloomberg, 長江證券研究所

圖 6：上周36類行業表現一覽

資料來源：Wind, Bloomberg, 長江證券研究所

每周資金流向

市場資金面：截止于2018年10月19日，上周近30日港股通資金凈流入規模按周環比上升63.24億至103.23億港幣，南下增量資金已連續兩周錄得“凈流入”，反映港股上升動力或逐步增強。期間，港股通占恒指成交額比重按周環比攀升0.51pct至26.14%。海外資金方面，上周美元指數收報95.6698，漲幅0.43%；美元兌港幣1年遠期貼水收報-363bp，貼水按周環比擴大44bp，反映海外資金亦或有流入跡象。整體來看，考慮到南下增量資金和海外資金均有流入跡象，以及3個月HIBOR自9月底的高位回落，料港股市場資金面或整體趨于改善。

行業資金面：從“南下”資金流向來看，上周港股通資金周度凈流入平均量最多的五個行業分別為：保險（120.85mln HKD）、醫療健康（31.89mln HKD）、影視傳媒（23.17mln HKD）、證券投資（17.31mln HKD）和環保（9.95mln HKD）；而港股通資金周度凈流出平均量最多的五個行業分別為：煤炭（-117.2mln HKD）、航空運輸（-100.16mln HKD）、水泥（-54.84mln HKD）、電力（-54.06mln HKD）和教育咨詢（-49.95mln HKD）。

圖 7：近30日“港股通”買入、賣出及凈流入情況

資料來源：Wind, Bloomberg, 長江證券研究所

圖 8：“南下”港股通交易額占主板和恒指比重情況（%）

資料來源：Wind, Bloomberg, 長江證券研究所

圖 9：美元指數與恒指呈現負相關性

資料來源：Wind, Bloomberg, 長江證券研究所

圖 10：美元兌港元遠期升貼水

資料來源：Wind, Bloomberg，長江證券研究所

圖 11：行業“港股通”凈流入/流出TOP5

資料來源：Wind, Bloomberg, 長江證券研究所

每周估值變動

上周港股下跌帶動估值水平回落。截至10月19日，恒生指數PE為9.46倍，周環比下跌0.1；PB為1.08倍，周環比下跌0.01。國企指數PE為8.39倍，周環比跌0.07； PB為0.98倍，周環比跌0.01。

圖 12：恒生指數PE變動情況

資料來源：Wind，長江證券研究所

圖 13：恒生指數PB變動情況

資料來源：Wind，長江證券研究所

圖 14：國企指數PE變動情況

資料來源：Wind，長江證券研究所

圖 15：國企指數PB變動情況

資料來源：Wind，長江證券研究所

每周港股TOP10

圖 16：上周港股通漲跌幅TOP10

資料來源：Wind，長江證券研究所

圖 17：上周港股通資金凈流入/出TOP5

資料來源：Wind，長江證券研究所

圖 18：上周港股沽空比率TOP10

資料來源：Wind，長江證券研究所

圖 19：上周港股AH溢價TOP10

資料來源：Wind，長江證券研究所

每周要聞一覽

表1：上周全球主要國家核心經濟數據一覽

資料來源：Wind，Bloomberg，長江證券研究所

本周市場展望

促進消費實施方案出臺，看好新能源汽車

汽車總體銷量增速放緩，但新能源一枝獨秀。2018年以來乘用車銷量增速不斷下滑，2018年7月到9月連續三個月銷量增速同比下降，并在9月份同比下降12%，創下十年來的第二低。乘用車銷量的不景氣導致汽車零售額同比增速也節節下降，并拖累社會消費品零售總額同比增速放慢。究其原因，一方面，2016年實施的購置稅減半至5%征收和2017年按7.5%征收的優惠政策對汽車消費需求有一定的透支。另一方面，今年以來居民可支配收入增長乏力，對汽車消費也產生了一定負面影響。但是從結構上看，雖然乘用車整體銷售情況較差，但是新能源汽車一枝獨秀。1~9月新能源汽車當月銷量保持60%以上增長，累計增速高達93%，為近三年以來最高水平。

圖 20：汽車零售拖累社零總額同比增速不斷下降

資料來源：Wind，長江證券研究所

圖 21：2018年以來新能源汽車銷量趨勢持續優于乘用車

資料來源：Wind，長江證券研究所

圖 22：今年以來居民可支配收入增長乏力

資料來源：Wind，長江證券研究所

圖 23：受益于購置稅優惠政策，2016年年汽車銷量高速增長

資料來源：Wind，長江證券研究所

汽車促進消費政策重點在新能源汽車。在汽車行業整體弱景氣的背景下，國務院9月20日出臺了《關于完善促進消費體制機制進一步激發居民消費潛力的若干意見》，并在10月11日正式印發了相關實施方案，提出：促進汽車消費優化升級，尤其對新能源汽車發展做出了重點要求，除維持現有的購置稅優惠、雙積分等優惠政策外，還要求完善充電設施標準規范，提高新能源汽車基礎設施建設水平。從歷史上看，我國曾在2015年出臺關于《加快電動汽車充電基礎設施建設的指導意見》，此后我國充電樁總量呈現快速增長，并帶動新能源汽車快速發展。截至2018年9月我國充電樁數量達到28.47萬個，相比2015年底的4.95萬個，復合增長率高達約80%。2015年至今，我國新能源(5.140, -0.17, -3.20%)汽車年度銷量也保持70%以上高速增長。這意味著，此次消費刺激政策出臺亦有望加快充電樁等新能源汽車基礎設施的建設，提升新能源汽車出行的便利性，從而為新能源汽車持續較快增長進一步打開空間。

圖 24：2015年以后充電樁數量快速增長

資料來源：Wind，長江證券研究所

圖 25：2015年以來新能源乘用車銷量快速增長

資料來源：Wind，長江證券研究所

新能源汽車銷售向非一線城市快速擴展。此前，由于北上廣深等一線城市采取了針對燃油車的限購政策，但是對新能源汽車在銷售、上牌、路權等方面給與了諸多優惠，所以新能源汽車的銷售主要是在限購城市，2015年限購城市新能源乘用車銷售占比達70%，而隨著新能源汽車技術水平和市場認可度的提升，當前新能源汽車的銷售正從限購城市向非限購城市快速擴展，2018年前7個月，非限購城市銷售占比已提升至57%，較2015年的30%大幅提升27pct。預計未來新能源汽車銷售將由限購城市帶來的替代需求向非限購城市的真實消費需求轉移，非限購城市增長空間有望打開。

從城鎮和農村汽車擁有量對比來看，農村地區擁有量還很低，農村地區2016年平均每百戶汽車擁有量僅為城鎮地區的一半左右。未來隨著農村地區居民收入的上升，汽車消費量也必然會有更快速的增長，而考慮到汽車行業以新能源汽車為發展趨勢，以及農村地區更大住宅面積帶來的更為便利的充電條件，未來農村地區新能源汽車銷量有望迎來較快增長。

圖 26：消費區域正由非限購城市向限購城市擴展

資料來源：Wind，長江證券研究所

圖 27：城鎮和農村家庭平均每百戶汽車擁有量對比

資料來源：Wind，長江證券研究所

本周全球主要國家核心經濟數據發布日程表

表 2：本周全球主要國家核心經濟數據一覽

資料來源：Wind，Bloomberg，長江證券研究所